MGM Resorts : la baisse signale un scénario d'achat à mesure que la valeur augmente avec la reprise du secteur

Alina555

« La bonne marchandise, même cachée, trouve vite preneur… »

Plaute, dramaturge romain (d.184BC)

SUIVI : Le 3 mai, nous avons publié une recommandation d'achat sur MGM basée sur notre thèse selon laquelle les multiples marchés verticaux de la société dans le secteur des jeux l'ont positionnée pour passer d'un prix global mort général d'environ 43 $ à un PT de 67 $. Depuis lors, il y a eu une large publication de rapports par des entreprises participantes clés dans le secteur des voyages/loisirs qui ont ajouté un ton positif fort à la justification du titre sur la base de facteurs cités par les entreprises hôtelières et de voyage qui voient une forte évasion des vacances à venir. . En d'autres termes, les vents arrière se sont renforcés et, en ajoutant aux perspectives haussières au sein de l'industrie elle-même, cela nous a amenés à noter ce changement pour les lecteurs de cet article.

Deuxièmement, il y a eu des rapports des autorités de Macao depuis cet article qui confirment la croissance séquentielle continue des gains de revenus mensuels, dont le plus récent pour mai qui indique un GGR de près de 2 milliards de dollars. Ces nouvelles données renforcent notre argument selon lequel la reprise de MGM China évolue encore plus rapidement que ce n'était le cas dans mon article précédent. Cela change également l'état des lieux en ce sens que Macao se dirige vers une arrivée beaucoup plus proche des revenus d'avant Covid, ce qui avait été le cas. Dans l'ensemble, le sentiment que nous avons exprimé le 3 mai ici sur SA est devenu plus positif et nous souhaitons le noter pour les lecteurs.

Pourtant, malgré ces perspectives positives croissantes, les actions de la société ont chuté à ~ 40 $ et nous pensions que cela représentait un signal d'achat renforcé entre le moment de notre article original et celui-ci.

Les actions de MGM Resorts International (NYSE:MGM) ont semblé déconcerter M. Market pendant trop longtemps compte tenu de son positionnement solide, de la récupération de son profil de bénéfices et, surtout, de sa participation en tant qu'acteur majeur dans tous les secteurs clés du jeu après Covid. Les actions s'étaient négociées aussi bas que 16 $ en juillet 2020 lorsque Bill Hornbuckle a été promu au poste de PDG après le départ de Jim Murren en février de la même année.

À partir de ce nadir lié à Covid, les actions se sont déplacées progressivement vers le nord alors que la catastrophe de Covid commençait à s'atténuer à Las Vegas et par les mouvements de gestion habiles effectués par Hornbuckle et son principal associé, le directeur financier Daniel Halkard. Au début du mois dernier, l'action s'échangeait à un sommet de 46 $. Nous avons guidé l'achat à 43 $ au début du mois dernier. Au moment de l'écriture, le stock est de 41 $. Nous pensons que la baisse suggère une certaine activité d'options et d'autres mouvements de négociation, et non une expression définitive du sentiment général du marché.

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Pourtant, en plongeant profondément dans l'action et les macro vents contraires dans l'économie en général et dans le secteur en particulier, nous continuons de conclure que, selon les mesures les plus raisonnables, MGM fait partie des actions les plus sous-évaluées du secteur des jeux et des loisirs. . La raison pour laquelle ses attributs dans sa gamme de prix semblent manquer l'attention des investisseurs me semble être enracinée dans le passé récent, et non dans l'élan vers l'avant.

L'un des principaux moteurs qui contribueront puissamment à l'élan vers l'avant des actions MGM sont les faits simples et la preuve directe que l'ensemble du secteur des loisirs se dirige vers une restauration totale - sinon battue - des chiffres pré-Covid. Mais les investisseurs restent méfiants.

Le secteur de l'hôtellerie et des voyages devrait enregistrer une demande record de passagers pour le week-end du 4 juillet, puis pour toute l'année. Marriott (MAR) fait état d'une forte demande de réservations à terme dans l'ensemble de ses propriétés. Malgré - franchement - des tarifs de nuit fous et gonflés - Hilton signale également que la demande des consommateurs continue d'augmenter. Expedia (EXPE) indique que ses recherches ont augmenté de 25 % entre juin et août.

American Airlines (AAL) a relevé ses perspectives de bénéfices pour le 2T23 de 1,20 $ à 1,40 $ à 1,45 $ à 1,65 $. Cette prévision plus ensoleillée est due à deux facteurs : premièrement, une baisse des prix du carburant ; et deuxièmement, le rev par siège disponible (la mesure de référence pour l'activité des compagnies aériennes) semble beaucoup plus favorable à l'avenir.

Les pénuries de main-d'œuvre et de chaîne d'approvisionnement continuent d'avoir un impact sur le secteur, mais la disponibilité globale des vols, des chambres et des installations augmente. Nous voyons ici la pointe de la demande refoulée continuer à contribuer à une image globalement positive des voyages d'agrément et d'affaires. Plusieurs dirigeants d'hôtels/de congrès à qui nous avons parlé ont répété le mantra selon lequel, quel que soit le passage massif à la conduite des affaires en ligne déclenché par Covid, ils constatent que les entreprises soutiennent toujours que le contact en face à face est essentiel à l'avenir de toutes les entreprises.

Ceci, en bref, est une bonne nouvelle pour l'industrie. La preuve en est les résultats du premier trimestre 23 d'un record de 16,6 milliards de dollars de revenus totaux des jeux à travers le pays, le 8e mois consécutif d'augmentation. Le chiffre se décompose ainsi : Casinos terrestres *7,7 % ou 12,3 milliards de dollars, paris sportifs en hausse de 20 % à 2,79 milliards de dollars et suivi iGaming à 1/45 milliards de dollars.

Compte tenu de l'empreinte de la forteresse de MGM à Las Vegas et de ses principales régions aux États-Unis, leurs perspectives d'un puissant profil de bénéfices à terme sont solides et se renforcent.

Au cours des cinq premiers mois de cette année, le GGR de Macao a augmenté de 178 % par rapport à 2022 pour atteindre 8,05 milliards de dollars alors qu'il était encore fortement entraîné par les interdictions de Covid imposées par la politique zéro de la Chine, qui n'a pris fin que le 6 janvier de cette année. Ce flux de revenus a été réalisé malgré les preuves croissantes d'un ralentissement significatif de l'économie chinoise. Encore une fois, nous avons le moteur de la demande refoulée au travail ainsi que les fonds économisés parmi les joueurs qui ont commencé à revenir.

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Le GGR de chaque mois depuis la levée de l'interdiction a montré des augmentations séquentielles, le nombre de mai grattant la barre des 2 milliards de dollars à 1,93 milliard de dollars - un sommet post-pandémique, une augmentation de 366 % en glissement annuel et une hausse de 5,7 % par rapport à avril. Nos projections sont que le GGR mensuel continuera à afficher des gains séquentiels plus proches des niveaux saisonniers pré-Covid. Les quatre premiers jours de juin affichent, comme prévu, une baisse de 10 %, totalement cohérente avec les niveaux saisonniers pré-Covid.

Nos projections montrent maintenant que, sur une base désaisonnalisée, le GGR mensuel de Macao atteindra 80 % des revenus d'avant Covid d'ici le 3T23 ou avant. Cela le mettrait à 2,4 milliards de dollars, et nous pensons, à la mi-T4, égal ou 3% en avance sur les niveaux d'avant Covid. L'année 2019 à Macao a suivi environ 3 milliards de dollars par mois.

Notre meilleure estimation maintenant basée sur nos associés sur le terrain sur le marché était que la part de marché de MGM sur le marché de Macao devrait atteindre environ 12 % du GGR avant la fin de l'année, ce qui placerait leur taux d'exécution à environ 360 millions de dollars en gain de jeu. plus notre estimation de 10 % supplémentaires dans le non-jeu, pour un total d'environ 400 millions de dollars, atteignant notre prévision de 1,2 milliard de dollars de revenus totaux comme objectif réaliste pour 2024.

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BetMGM, l'un des marchés verticaux de paris sportifs exploités par les casinos les plus solides, a gagné environ 470 millions de dollars en 2022 aux États-Unis et prévoit environ 1,8 milliard de dollars d'ici le début de 2024. La direction pense que le secteur deviendra rentable avant la fin de cette année. MGM détient 50% de l'opération en partenariat avec le britannique Entain (ENT.L). Son historique de partenariat (Borgata AC) indique son probable intérêt à long terme à faire une nouvelle tentative d'acquisition d'Entain, ou à s'orienter vers un éventuel rachat. En attendant, devenir rentable cette année soulagera les flux de trésorerie des coûts de marketing excessifs.

Sans une multitude de mesures abrutissantes ici, nous avons simplement essayé de montrer que l'empreinte globale de MGM est en partie déterminée par des facteurs macroéconomiques qui, selon nous, sont positifs pour le titre. Nous ne faisons pas tournoyer des pompons ici. Bien sûr, les craintes de récession continuent de planer, voire de se rapprocher dangereusement. Si vous regardez les contradictions économiques entre la croissance de l'emploi, la hausse des taux de la Fed, le ralentissement de la productivité, la chaîne d'approvisionnement et les pénuries de main-d'œuvre, les perspectives de PIB en baisse rapide de la Chine, vous pouvez facilement plaider dès maintenant pour rester en espèces ou en obligations de haute qualité.

En plus de cela, il existe encore des secteurs d'acteurs du marché qui ont des inquiétudes résiduelles concernant la dette de MGM. Et nous pensons que c'est là que réside la principale hésitation des investisseurs à se déplacer sur le titre lorsqu'ils comparent les niveaux d'endettement de MGM à ceux de leurs principaux pairs :

Dans ses récentes notations passées, Fitch a cité ses perspectives moins que stellaires sur MGM citant les incertitudes des perspectives de renouvellement des concessions pour ses propriétés de Macao avant la fin de l'année dernière. Depuis, bien sûr, les six concessionnaires ont été renouvelés pour 10 ans. Certains aspects des conditions de renouvellement peuvent sembler resserrer la surveillance par le gouvernement de Macao, mais dans l'ensemble, nos associés sur le terrain conviennent que l'accord final est bien meilleur que quiconque ne l'avait prévu. Avec cette incertitude levée et une amélioration lente du profil de la dette et du rythme de récupération des revenus, nous pensons qu'elle ne figure plus comme un facteur baissier majeur du titre.

Ratio actuel de MGM : 2,1 est un assez bon indicateur que le bilan de la société est suffisamment sain pour fournir sa contribution à une marge de sécurité au niveau auquel MGM s'est négocié.

L'ensemble du groupe de pairs mentionné ci-dessus partage sans aucun doute de nombreuses perspectives positives. Pourtant, nous soutenons que la propagation des verticales dans le secteur des jeux/loisirs constitue un scénario d'achat très puissant dans la fourchette de négociation de MGM. En bref, c'est une exposition relativement bon marché à tous les aspects du jeu qui sont en bonne voie.

Las Vegas Sands (LVS) est génial, mais il n'est pas encore présent dans les paris sportifs ou les casinos régionaux aux États-Unis, et il n'est pas non plus présent à Las Vegas. Son empreinte asiatique se dresse comme une grande forteresse à venir. Nous pensons que le stock ici est également sous-évalué, mais pas dans la mesure de MGM.

Wynn Resorts (WYNN), comme nous l'avons déjà noté sur SA, a une longue histoire de poinçonnage au-dessus de son poids en termes d'historique du cours de ses actions. Cela découle de la grande confiance de longue date des investisseurs dans le génie de l'ancien PDG/fondateur Steve Wynn. Désormais, sans lui depuis 2018, l'entreprise a traversé la crise du Covid et se développe. Mais sa seule présence régionale aux États-Unis est à Boston (Immobilier vendu à une FPI) et sa verticale de paris sportifs est un opérateur marginal dans cet espace.

PENN Entertainment (PENN) - parmi les meilleurs opérateurs régionaux américains, aucune présence significative à Las Vegas et aucune présence en Asie ne le place au premier rang des meilleurs paris dans le secteur américain des jeux. Son unité de paris sportifs, Barstool Sportsbook atteint la rentabilité sur une part de marché marginale - tout pour le mieux.

Fourchette de 52 semaines : 26,41 $ à 46,37 $

Capitalisation boursière : 15 019 milliards de dollars

Nous notons ici sans aucun doute que la seule force motrice qui a déplacé MGM, car elle a tous les stocks face à Macao, était la Chine qui a abandonné zéro Covid le 6 janvier dernier. Ce jour-là, MGM s'échangeait à 37,35 $. Depuis le mois dernier, MGM a légèrement baissé, ouvrant ce que nous pensons être une opportunité d'achat.

MGM se négocie actuellement à 7,7 XP/E contre 14,5 X pour le marché, avec des bénéfices jusqu'à présent en hausse de 299 % en glissement annuel. Bien sûr, le renversement est contre le 1Q22 toujours infecté par Covid. Pourtant, cela montre que, alors que des perspectives plus ensoleillées se déchaînent contre tous les sous-secteurs de MGM, le titre est clairement sous-évalué.

Notre calcul du prix des flux de trésorerie actualisés place le titre à 63,50 $. Alpha Spread place une valeur intrinsèque de base de 74,46 $ sur MGM. L'analyste PT sur l'action est d'environ 57 $. Nous constatons un rythme de reprise beaucoup plus rapide dans les régions de Macao et des États-Unis, rejoignant la poussée déjà évidente à Las Vegas.

Nous voyons une trajectoire claire de MGM à 64 $ d'ici le 3T23. Nous pensons que les revenus de 2023 peuvent atteindre entre 15,8 milliards de dollars et 16 milliards de dollars, passant à près de 17 milliards de dollars en 2024. Compte tenu du ton chaotique du marché ces jours-ci, nous reconnaissons que la méfiance des entreprises fortement endettées face à ce qui se poursuivra. Pression à la hausse de la Fed sur les taux régit les décisions quelles que soient les perspectives du secteur.

De tous, les vents contraires potentiels qui pourraient secouer le secteur en général et MGM en particulier, une récession profonde et prolongée se profile comme le plus grand risque. Nous pourrions en fait faire face à quelque chose de bien pire : une récession de plein emploi rendue possible par des défis persistants en matière d'inflation de la chaîne d'approvisionnement et de pénurie de main-d'œuvre. Mais si le passé est un prologue dans ce secteur, et que j'ai une décennie passée dans le jeu qui éclaire mon point de vue, le loisir du jeu persiste parmi les penchants humains les plus résistants au fil du temps.

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Cet article a été rédigé par

Pendant 30 ans, j'ai occupé des postes de vice-président principal et de vice-président exécutif dans les principales opérations d'hôtels-casinos, parmi lesquels Caesars, Ballys, Trump Taj Mahal, et j'ai effectué de nombreuses missions de conseil pour de nombreux autres aux États-Unis, y compris la propriété amérindienne Mohegan Sun, dans le Connecticut. J'ai également réalisé des projets spéciaux pour le Caesars Palace à Las Vegas. J'ai été le fondateur et l'éditeur de Gaming Business Magazine, la toute première publication couvrant l'industrie du jeu et j'ai beaucoup écrit sur l'industrie.

Déclaration de l'analyste : Je n'ai/nous n'avons pas d'action, d'option ou de position dérivée similaire dans l'une des sociétés mentionnées, et je n'ai pas l'intention d'initier de telles positions dans les 72 prochaines heures. J'ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que de Seeking Alpha). Je n'ai aucune relation d'affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

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